Las grandes compras apalancadas tuvieron un mal desempeño en esta década

Por Peter Lattman, Dow Jones Newswires

Un estudio de Moody's Investors Service descubrió que los mayores acuerdos de inversiones de capital privado durante el auge de compras apalancadas de la década han tenido un desempeño mucho peor que el de otras adquisiciones de este tipo.

El estudio de Moody's de 186 empresas que son propiedad de firmas de inversiones de capital privado descubrió que, en general, incumplieron en sus deudas a una tasa similar a otras empresas que tienen grandes volúmenes de deuda. Las empresas propiedad de firmas de capital privado tenían una tasa de incumplimiento de pagos de 19.4% entre enero de 2008 y septiembre de 2009. Eso se compara con una tasa de casi 18.6% para empresas de calificación similar que no estaban involucradas en una transacción de inversiones de capital privado.

Pero los mega acuerdos alcanzados durante el período entre 2005 y 2007 no han tenido un desempeño tan bueno. Cuatro de los 10 mayores acuerdos ya han caído en cesación de pagos, según los estándares de Moody's.

Las conclusiones del estudio podrían darles cierto consuelo a las firmas de inversiones de capital privado, que han sido criticadas por cargar a las empresas con deudas que no pueden pagar. El estudio, sin embargo, no intenta medir cómo les habría ido a las empresas de no haber habido una adquisición apalancada, en la cual los nuevos dueños colocan deuda en una empresa para financiar su compra.

Entre los 10 mayores acuerdos que midió Moody's, Chrysler LLC se acogió a la protección de las leyes de bancarrota, mientras que Clear Channel Comunications, Freescale Semiconductor y Harrah's Entertainment atravesaron por canjes de deuda en problemas para reducir su apalancamiento. Un quinto acuerdo, Energy Future Holding Corp., ex TXU, ahora realiza un canje de deuda de US$3,500 millones que constituiría un incumplimiento de deuda según el criterio de Moody's.

Según la definición de Moody's, los canjes de deuda en problemas, en el que las empresas suelen ofrecerles a los tenedores de deuda una nueva deuda que madura más tarde con términos más atractivos, constituye un incumplimiento. Los canjes de deuda en problemas representan casi la mitad de las cesaciones de pagos en el estudio de Moody's.

"A lo largo del tiempo, creemos que las empresas que han realizado canjes de deuda en problemas tendrán problemas adicionales y deberán reestructurarse o a la larga terminar en la bancarrota", señaló el analista John Rogers, autor del estudio.

Moody's, una unidad de Moody's Corp., también analizó si ciertas operaciones de firmas de capital privado tuvieron un desempeño mejor que el de otros. El estudio descubrió que los acuerdos alcanzados por Apollo Management y Cerberus Capital Management registraron situaciones especialmente agudas de incumplimientos y problemas, mientras que los acuerdos alcanzados por Kohlberg Kravis Roberts & Co. tenían la tasa más baja.

Un vocero de Cerberus afirmó que no podía realizar comentarios sobre la precisión del informe o la validez del análisis porque no lo había revisado. Un vocero de Apollo señaló que tendría incumplimientos mínimos sin contar las ofertas de canje, que han beneficiado a las empresas de su portafolio al reducir la deuda y extender los vencimientos.

Aunque el estudio señala que los mercados de crédito se han descongelado un poco, lo que les permite a las empresas refinanciar su deuda, hay problemas de liquidez que asoman en el horizonte. De las 186 empresas del estudio, 37 tienen líneas de crédito rotativas con bancos, que vencen antes de fines de 2011.